谷子經(jīng)濟(jì)火熱之際，有“中國(guó)版樂(lè)高”之稱(chēng)的布魯可集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“布魯可”)也向港交所再次發(fā)起沖擊。
隨著12月15日港交所通過(guò)其聆訊，布魯可距離成功上市又近了一步。
或許很多人并沒(méi)聽(tīng)過(guò)這家公司，但在酷樂(lè)潮玩、玩具反斗城等線下玩具門(mén)店里，并不難看到布魯可的身影。那些拼起來(lái)不過(guò)巴掌大的奧特曼系列拼裝模型，以盲盒的形式陳列在一起頗為吸引小朋友的目光，平均20元左右的價(jià)格也算得上親民，成為布魯可的增長(zhǎng)引擎。
光的力量有多強(qiáng)？根據(jù)招股書(shū)，布魯可在拼搭角色類(lèi)玩具領(lǐng)域里已是中國(guó)最大、全球第三大。今年上半年，布魯可營(yíng)收達(dá)10.46億元，是去年同期的三倍多，且已超過(guò)去年全年水平。其中，僅奧特曼一個(gè)IP便貢獻(xiàn)了近六成營(yíng)收。
但資本市場(chǎng)也會(huì)相信這樣的光嗎？
借光
如果說(shuō)奧特曼是布魯可重要的增長(zhǎng)密碼，一點(diǎn)都不夸張。
2014年底，游族網(wǎng)絡(luò)聯(lián)合創(chuàng)始人朱偉松看中了兒童產(chǎn)品市場(chǎng)的潛力，創(chuàng)辦了布魯可的前身葡萄科技，隨后陸續(xù)推出了機(jī)器人電腦、成長(zhǎng)手環(huán)、編程玩具平板等一系列面向兒童的科技產(chǎn)品，但并沒(méi)有激起太大的水花。
隨著朱偉松從游族網(wǎng)絡(luò)離職、全情投入這次創(chuàng)業(yè)，布魯可在2016年來(lái)了個(gè)大轉(zhuǎn)型，一腳跨進(jìn)了積木玩具賽道。
彼時(shí)，帶著破除國(guó)內(nèi)積木玩具品類(lèi)山寨多、玩法陳舊的初心，和打破外資玩具品牌壟斷的決心，布魯可一邊做著自有IP《百變布魯可》的動(dòng)畫(huà)，一邊就著該IP設(shè)計(jì)針對(duì)1—6歲兒童的大顆粒益智積木玩具產(chǎn)品，公司也隨之更名。
這也終于讓布魯可在市場(chǎng)里有了姓名。公開(kāi)資料顯示，《百變布魯可》動(dòng)畫(huà)第一季上線了五大少兒衛(wèi)視，并多次蟬聯(lián)金鷹卡通收視第一；2019年雙十一，布魯可積木銷(xiāo)量位居國(guó)貨拼插大顆粒積木銷(xiāo)量第一；到了2020年，布魯可兒童積木全年全渠道營(yíng)收增長(zhǎng)232%。“中國(guó)版樂(lè)高”的稱(chēng)號(hào)也開(kāi)始在圈內(nèi)響起。
天眼查數(shù)據(jù)顯示，開(kāi)始做玩具之后，布魯可在2018—2021年共完成6輪融資，其中三輪披露的總?cè)谫Y額為10.52億元，投資方包括云鋒基金、君聯(lián)資本、高榕創(chuàng)投、源碼創(chuàng)投等。
不過(guò)要論真正的高速增長(zhǎng)期，還是得從布魯可推出奧特曼拼搭角色類(lèi)玩具開(kāi)始算起。
2022年初，布魯可的奧特曼玩具正式上市，且每季度都會(huì)發(fā)布新的系列，銷(xiāo)量節(jié)節(jié)攀升。2022年、2023年及今年上半年，其奧特曼IP玩具銷(xiāo)量分別為593萬(wàn)件、2663萬(wàn)件、2947萬(wàn)件。
招股書(shū)顯示，2022年上市當(dāng)年，奧特曼就給布魯可創(chuàng)造了1.18億元的收入，次年更是翻了6.5倍增加至7.69億元，占總營(yíng)收的比例也從2022年的36.1%提升至87.7%，帶動(dòng)公司整體營(yíng)收從2022年的3.26億元增長(zhǎng)169%至去年的8.77億元。
到今年上半年，該品類(lèi)營(yíng)收較去年同期增長(zhǎng)了323.76%至10.23億元，并已占到公司總營(yíng)收的97.8%，是公司業(yè)績(jī)的絕對(duì)支柱，帶動(dòng)布魯可營(yíng)收同比增長(zhǎng)237%至10.46億元，半年?duì)I收已超過(guò)去年全年。
收入之外，奧特曼也給布魯可的盈利能力帶來(lái)了加成。
要知道，布魯可的產(chǎn)品生產(chǎn)完全由第三方代工，代工模式下想要降低成本，核心在于生產(chǎn)規(guī)模的提升。而奧特曼系列的暢銷(xiāo)，帶動(dòng)布魯可玩具銷(xiāo)量顯著提升，今年前三季度銷(xiāo)售了3320萬(wàn)件，是去年同期的2.6倍，代工生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)隨之開(kāi)始顯現(xiàn)。
同時(shí)，有了奧特曼IP的加持，布魯可營(yíng)銷(xiāo)和推廣費(fèi)用占總營(yíng)收的比例也開(kāi)始逐漸走低，從2021年的82.6%下降至今年上半年的4.59%，為其創(chuàng)造了更大的利潤(rùn)空間。
整體來(lái)看，布魯可的毛利率已從2021年的37.4%提升至去年的47.3%，并在今年上半年進(jìn)一步漲到52.9%。其凈虧損也得以從2021年的5.07億元收窄至去年的2.07億元。
而按非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，布魯可去年實(shí)現(xiàn)了經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)7288.2萬(wàn)元，且在今年上半年增長(zhǎng)至2.92億元，開(kāi)始走出虧損。
隱憂
雖業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭良好，但布魯可仍面臨著不少的隱憂與挑戰(zhàn)。
最令市場(chǎng)擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)，便是其對(duì)知名IP的過(guò)度依賴(lài)。
一方面，IP授權(quán)自有其期限。據(jù)布魯可在招股書(shū)中披露，其與IP版權(quán)方的授權(quán)協(xié)議通常為期1—3年。以布魯可最重要的增長(zhǎng)引擎奧特曼IP為例，其中國(guó)授權(quán)將于2027年到期，北美、歐洲及部分亞洲地區(qū)的授權(quán)期則截至2025年。
而IP的續(xù)約需要雙方圍繞授權(quán)費(fèi)用等細(xì)節(jié)再進(jìn)行談判，這意味著隨著知名IP授權(quán)陸續(xù)到期，布魯可有可能需要付出更高的版權(quán)成本，甚至可能出現(xiàn)無(wú)法成功續(xù)約的情況。此外，仍在授權(quán)期內(nèi)的IP的熱度是否能得以長(zhǎng)久維持，也沒(méi)人能說(shuō)得準(zhǔn)。
對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜指出，在布魯可營(yíng)收絕大部分依賴(lài)外部IP，且高度依賴(lài)單一IP的現(xiàn)狀下，一旦IP授權(quán)出現(xiàn)問(wèn)題，將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊�。艾媒咨�?xún)CEO兼首席分析師張毅也表示，布魯可的IP依賴(lài)癥將對(duì)其可持續(xù)性造成較大影響。
另一方面，即便續(xù)約商談總能如布魯可之愿，但其能拿到的也不過(guò)是知名IP的非獨(dú)家授權(quán)。
而在國(guó)產(chǎn)拼搭角色類(lèi)玩具賽道里，布魯可并非獨(dú)一無(wú)二的。中國(guó)新聞周刊在海淀區(qū)某酷樂(lè)潮玩店內(nèi)注意到，在店內(nèi)的“奧特曼專(zhuān)區(qū)”內(nèi)，貨架上所展示的不只有布魯可的奧特曼積木人，還有來(lái)自啟蒙和靈動(dòng)創(chuàng)想品牌的；以?shī)W特曼卡牌在中小學(xué)生中風(fēng)靡的卡游，也在其某款卡牌禮盒中隨機(jī)贈(zèng)送奧特曼積木人。而從包裝上，很難直接感受到各家產(chǎn)品的不同。
換言之，布魯可難以避免與國(guó)內(nèi)其他玩具公司針尖對(duì)麥芒地直接競(jìng)爭(zhēng)。
據(jù)布魯可招股書(shū)援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以去年GMV計(jì)算，其在國(guó)內(nèi)拼搭角色類(lèi)玩具企業(yè)中位列第一，市場(chǎng)份額為30.3%，但第二名(市場(chǎng)份額20.0%)被其落得并不算太遠(yuǎn)。
在張毅看來(lái)，這意味著布魯可在IP資源、產(chǎn)品創(chuàng)新與迭代及銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)覆蓋方面已形成了一定的壁壘，但距離形成自己絕對(duì)性的壁壘還有很長(zhǎng)的路要走，包括自有IP的發(fā)展、產(chǎn)品真正的差異化等。
若這些問(wèn)題未能在日后得以改善，布魯可或?qū)㈦y免陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中。到那時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可能發(fā)生的營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)、價(jià)格戰(zhàn)，也都將給其業(yè)績(jī)帶來(lái)不小的壓力。
放眼全球市場(chǎng)，布魯可距離理想中樂(lè)高的模樣，還存在不小的差距。
從規(guī)模上看，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按去年GMV計(jì)，布魯可是全球第三大拼搭角色類(lèi)玩具公司，市場(chǎng)份額僅次于萬(wàn)代和樂(lè)高，但其市占率僅有6.3%，后兩者則分別為39.5%、35.9%。
同時(shí)，萬(wàn)代和樂(lè)高都很能賺錢(qián)，去年凈利潤(rùn)分別約合人民幣32億元、132億元。而與萬(wàn)代、樂(lè)高面向全年齡、可玩性強(qiáng)，且多系列產(chǎn)品具備禮物乃至收藏屬性的特點(diǎn)相比，布魯可瞄準(zhǔn)的主要是16歲以下兒童和青少年群體，定價(jià)區(qū)間在9.9—399元，熱銷(xiāo)產(chǎn)品的大眾價(jià)格只有39元，在用戶群體和高端市場(chǎng)上均有所缺失，這也在一定程度上限制了其天花板。
這背后一個(gè)令人無(wú)法忽視的根本差異在于，布魯可的生產(chǎn)是由第三方代工的，而萬(wàn)代和樂(lè)高的核心產(chǎn)線均掌握在自己手里，生產(chǎn)模式的不同又極大影響著公司對(duì)出品品質(zhì)的掌握。
當(dāng)然，鑒于布魯可做玩具不過(guò)8年，上述問(wèn)題也在情理之中�！捌髽I(yè)早期代工生產(chǎn)可以減少其投入的成本，能專(zhuān)注于品牌和營(yíng)銷(xiāo)，同時(shí)能讓其(生產(chǎn))周期更短�！睆堃銓�(duì)中國(guó)新聞周刊表示，“但長(zhǎng)期來(lái)看，代工模式的生產(chǎn)成本可能會(huì)高于自建工廠，品質(zhì)穩(wěn)定性也較難得到保障。另外，代工還可能會(huì)導(dǎo)致未來(lái)品牌之間的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)情況更為突出�！�
事實(shí)上，布魯可在各大電商平臺(tái)中收到的差評(píng)，也確實(shí)大多來(lái)自消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的不滿，如零件斷裂、有瑕疵等。
從招股書(shū)中可以看到，借這次上市，布魯可計(jì)劃把部分融資用于投資核心生產(chǎn)資源和專(zhuān)注拼搭角色類(lèi)玩具的自有規(guī)模化工廠。這或許可以讓其產(chǎn)品的穩(wěn)定性得以進(jìn)一步提升，其對(duì)供應(yīng)鏈的把控也能更進(jìn)一步。
而這些問(wèn)題，還只是布魯可想講好“中國(guó)版樂(lè)高”故事前，需要完成的基礎(chǔ)中的基礎(chǔ)罷了。